◉ TL;DR
一位量化交易員記錄了一個美股 IPO 創歷史新高時的動能策略，其回測年化回報高達 17.8% 。
他的交易策略如何？有甚麼可能的風險和漏洞？本文為你一一拆解。
◉ 名詞概念解釋
- IPO ( Initial Public Offering ) ：首次公開募股，指公司首次向公眾投資者發行股票。
- 動能溢價 ( Momentum Edge ) ：指資產價格在一段時間內延續其趨勢的現象。本策略特指新股創新高後的續漲慣性。
- ATH ( All-Time High ) ：創歷史新高，指股價突破上市以來的最高價位。
◉ 交易邏輯假設
原作者列出了 5 個支持此策略的核心假設，解釋為何 IPO 創新高後會有超額回報：
- 關注度與炒作 ：IPO 股票通常自帶媒體流量，尤其是知名公司，容易吸引大量散戶眼球，推升短期需求。
- 機構護盤 ：機構投資者在上市初期扮演重要角色，往往會在關鍵價位提供支撐，防止股價過快崩盤。
- 籌碼鎖定 ：早期投資者與內部人士通常有閉鎖期限制，無法立即拋售。在需求大增而供給受限的情況下，價格更容易單邊上漲。
- 市場情緒與動能 ：新股常被視為產業的創新者，更容易受惠於正向的市場情緒，形成強烈的動能效應。
- 行為偏差 ：投資者容易陷入「羊群效應」，看到創新高就瘋狂追入，進一步推高價格。
原文提到，當 IPO 股票首度創歷史新高後持倉 20 天，平均回報比一般股票創新高後持倉，高 4 倍左右 ( 3.98% vs 1.14% ) 。
◉ 數據獲取方式
- 研究對象：美股市場所有 IPO 公司。
- 時間範圍：2000 年至 2023 年。
- 數據來源：原作者使用 Nasdaq Sharadar Core US Equities Bundle ( 專業付費數據 ) 。
◉ 回測步驟
原文列出了以下規則：
- 資金分割 ( Slots ) ：將資金分為 N 個槽位 ( 原文測試了 5, 10, 20, 30, 40 ) ，只買入創歷史新高的股票。這是任何時候持有的最大倉位數。
- 避開首日：絕不在上市第一天買入，只從第二個交易日開始監測。
- 優先順序：如果當天創歷史新高的 IPO 數量超過空閒槽位，優先買入市值 ( Market Cap ) 較大的公司。
- 進場訊號：當收盤價創歷史新高 ( ATH ) 時買入。
- 出場訂單：買入同時，設置一個止盈單 ( Target P ) 和一個追蹤止損單 ( Stop Loss L ) 。
- 持倉管理：持有部位直到止盈或止損觸發。一旦槽位釋放，立即用新的創新高 IPO 填滿。
◉ 回測表現
原作者進行了多組參數實驗，以尋找最佳配置：
- 倉位數量實驗 ( N ) ：
- 測試發現，N=5 時回報最高但風險也高；N=40 時最安全但回報被稀釋。
- 最終選擇 N=20 ( 即每檔佔 5% ) ，在資金利用率與風險分散之間取得最佳平衡。
- 盈虧比實驗 ( P/L ) ：
- 他再測試了 10%/5% 、15%/10% 等多種組合，發現 盈虧比 2:1 效果最佳。
- 最終鎖定參數為 止盈 20% / 止損 10% 。
最終定案版本 ( N=20, P=20%, L=10% ) 的 23 年回測數據如下：
- 年化回報 ( CAGR ) ：17.8% ( 顯著跑贏 S&P 500 )
- 夏普比率 ( Sharpe ) ：1.42
- 最大回撤 ( MDD ) ：-17.3%
- 勝率 ：41%
- 盈虧比 ：> 2.0
在過去 23 年僅有 2008 和 2011 兩個虧損年，並且有 66% 的月份為回報，最佳月份高達 46.7% 。
◉ 風險
- 滑點風險：IPO 突破新高時波動劇烈，實際成交價可能遠高於訊號價。
- 生存者偏差：若使用免費數據源回測，容易忽略下市股票，導致結果失真。
- 空倉風險：在 IPO 冷清年份 ( 如熊市 ) ，策略可能長期無交易，資金利用率低。
◉ 策略評估
此策略交易操作簡單並容易理解，兼可以輕易跑贏標普指數。
然而，策略的核心假設是否成立仍然有待商榷。
例如散戶是否會對 IPO 有 「羊群效應」 ？
這就需要獲取更多數據才能判斷，例如社交媒體上對該股票的熱度。
甚至像 Robinhood 這種會收集資料的數據商，可以直觀判斷到有多少散戶交易者進場。
此外，這策略有可能只是乘著了美國股市近年強大的勢頭。
由於有市值濾網，策略有更大機會買到了優質的股票。
驗證方法是在嘗試在其他股市進行同樣回測。
最後一個較令人擔憂的當然是 「過擬合」 的可能性。
目前策略有多個參數，而原作者並未進行完整的參數測試與前向分析 ( WFA ) 。
◉ 下篇預告
此策略下集將會是會員文章，我們將嘗試複現回測結果，並將其套用到港股上，檢測是否有類似回報。
此文章是網上交易策略導讀，而會員文章則會有更詳細的調查、複現及改良代碼、以及回測結果。
此外，任何對我們的交易策略有興趣的會員，都可以向我申請指導，我將會輔助會員一步步實現回測過程，讓他們不只是獲得策略，更懂得如何建立策略。
一但回測成功後，我們更提供分數獎勵，將來會有大用。
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